克洛普动情回忆父亲天堂里看比赛会为我开心

摘自克洛普新书《风暴尽头》

“我母亲是个典型的黑森林州母亲,关心别人,内心有爱,充满了信任和信心,无论外面发生什么,你都可以回到家里,她都会那么爱你。”

另外重要的一点,莱斯特城和切尔西复赛后明显拉跨,最终给了曼联追进的机会。实际上,联赛最后两三场,只靠一套阵容追分的曼联已经表现出了明显的颓势,但是球队靠着一口气硬挺了过来,最终顺利上岸,杀入了前四。而实际的过程,并不像最终拿到第三名那样好看。

“我的父亲不幸在近20年前离世,现在当我看向镜中,我会很吃惊,因为我长得和父亲几乎一模一样。如果今天他还在,我和他关系会非常棒,因为我足够年长,也足够强大,能够不卑不亢的说出我想说的话。因此现在我们可以完全平静的谈论各种事情,遗憾的是,他不在了。”

而从新赛季的前两轮联赛看,现有主力一旦状态不佳,曼联的情况还更惨。比如前两战都表现低迷的博格巴和马夏尔,今天被打爆的万比萨卡,不定时发神经的中卫林德洛夫等等。一旦索尔斯克亚仰仗的主力阵容中,有一两个球员失准或者迟迟找不到状态,曼联的情况,就会像联赛前两战这样,踢得非常艰难。一旦欧冠开战,曼联多线作战的压力增大,球队的情况可能还会进一步恶化。

如果说,上赛季进入前四给曼联重建开了个好头,那么今夏的转会窗口对于曼联而言本该是非常关键的,是更进一步的机会。不过伍德沃德为首的曼联高层表现令人失望,红魔至今只搞定了范德贝克一名新援,还要归功于老熟人范德萨开的后门。更重要的是,单从位置上来讲,范德贝克还不是曼联最急缺的。在最重要的几个位置上,曼联都在抓瞎。

总体而言,大部分主动型目标日期基金在因子上的表现趋同且拥有较低的主动投资比率,在组合特征上没有较被动型目标日期基金表现出明显差异,也无法证明其在获取超额收益方面会较被动型目标日期有更好的表现。综合投资费率的考量,对于大多数投资者而言,选择费率较低的被动型目标日期基金或许是更明智的做法。

从上赛季最后阶段开始,曼联的阵容短板就已经非常明显了。球队的首要问题就是阵容深度严重不足,主力和替补差距过大,无力应对多线作战的局面。几个关键位置上,没有正印的右边锋,没有正印的中锋,没有能与马奎尔搭档的靠谱中卫,这些上赛季就存在的问题,如今依然没有得到解决。

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“这个故事最遗憾的是,当我成为一个主教练,他却不在了。”

因子画像:各类目标日期基金的表现趋同

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从主动和被动对比的角度来看,我们发现部分主动型目标日期基金与被动型目标日期基金的晨星因子画像之间差异甚微。以Fidelity旗下的主动系列Fidelity Freedom和被动系列Fidelity Freedom Index下的2050基金为对比组,两者在各个因子方面的表现相仿。Fidelity Freedom在配置时很大程度上抵消了各底层基金在规模和风格因子上的主动偏离,持仓的12只基金中有7只都为成长或者价格风格鲜明的基金。

将市场上所有主动型、被动型和混合型目标日期系列的2050基金综合起来看,我们发现市场上的所有目标日期基金在因子暴露上的表现都非常相似。它们之间除了在规模因子上出现了一定的偏离度,在其余因子方面的表现都趋同。所以,我们很难单纯基于因子来解释各目标日期系列在业绩表现上的差异。

曼联在桑乔的交易上浪费了太多时间

为进一步研究主动型目标日期基金和被动型目标日期基金在投资上的差异,我们通过晨星因子画像(Morningstar Factor Profile)及对主动投资比率(active share)来对权益类资产比例较高的目标日期2050基金进行分析,以期帮助投资者对这两种管理类型的目标日期基金树立一个合理的业绩预期。

“当我谈论我的父亲时,关系更多建立在尊重上。他曾是一个非常棒的球员,凯泽斯劳滕当时在德国是大俱乐部,他们给18岁的他一份合同,但我祖父说‘你别搞什么足球,去学点有用的’,不让他加盟凯泽。”

“父亲想让我实现他的梦想。他想让我做的事情,都是我喜欢的,但喜欢是一回事,而你的父亲同时是你的教练,对你的进展不满,又是另一回事。对于我所做的,他更多是批评与鞭策,而不是鼓励,但这是他们那一代人的特点。”

被动型目标日期基金确实在费率上占据相当的优势,但是从投资的角度来看,主动与被动孰优?主动型目标日期基金在收取较高费率的同时,是否拥有较强的获取超额收益能力?由于权益基金的费率水平一般高于债券型基金,所以实质上目标日期基金的费率在很大程度上取决于其对底层权益基金的选择。笔者从目标日期基金的持基数和配置情况入手,分析主动型目标日期基金与低费率被动型目标日期基金在权益投资上的差异。

从目前市场上最大的三个被动型目标日期系列Vanguard Target Retirement、Fidelity Freedom Index和BlackRock Lifepath Index来看,它们的2050基金在各因子上的暴露情况基本上都处于中等水平,基本符合我们对其主投指数基金的预期。3只基金之间虽存在细微差异,但整体的偏离度并不大。这3只基金的规模因子略微偏向大盘,但应该主要是受到底层基金跟踪的指数采用市场加权法编制的影响。

更致命的是,所有曼联的直接竞争对手都在进行补强,利物浦,曼城,阿森纳,热刺,切尔西,甚至埃弗顿,这些球队都在军备竞赛,能买的买,能租的租,唯有曼联平静如水,让球迷捉急。当然,买人解决不了所有问题,但是不买人,一定是解决不了问题的。距离转会市场关闭的时间越来越近了,曼联和索尔斯克亚的情况,或许真的不像想象的那样好……

主动投资比率:主动型目标日期系列的主动成分较低

主动型目标日期基金的持基数相对较多

不过,对于一些在部分因子暴露程度上出现明显偏离的基金而言,我们还是可以透过因子对其业绩走势进行解释。例如,主要投资于主动型基金的American Funds 2050 Target Retirement在规模因子上有明显的大盘偏好,由此可以预期该基金在以小盘股领涨的行情下可能会受到一定“逆风”影响。此外,由于对大盘股的偏好,该基金对市场流动性的敏感度和流动性风险也相对要低一些。

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晨星因子画像是对晨星风格箱的补充分析工具。晨星风格箱主要反映了基金在投资风格(Style)和规模(Size)两个因子上的分布情况,而晨星因子画像在风格箱双因子的基础上又加入了收益(yield)、动量(momentum)、质量(quality)、波动(volatility)和流动性(liquidity)五个因子。

据了解,耿金岭去年10月接受纪律审查和监察调查,今年5月受到开除党籍、开除公职处分,违纪所得予以收缴,涉嫌犯罪问题及涉案财物移送检察机关依法处理。近期,耿金岭因涉嫌受贿421.1万元出庭受审。

“但我是基督徒,我相信上帝和天堂,父亲一定在那里,吵嚷着让其他天使和他一起看我的比赛,我百分之百确信。如果他看到了成为主教练后我的生活是如何转变的,我想他一定会很开心。”

主动投资比率衡量一个组合中各投资标的权重与基准指数权重之间的差异,以体现基金主动选股的权重。大部分美国目标日期系列的权益配置都可以分为美国股票和非美股票两个部分,我们在此选择了CRSP U.S. Total Stock Market指数和FTSE Global All Cap ex US指数分别作为美国股票和非美国股票的基准指数。

得益于对指数基金的配置,被动型目标日期基金在持有相对较少基金的情况下仍可以获得较高的组合分散度。以Vanguard Target Retirement 2050和Fidelity Freedom Index 2050为例,这两只主投被动型基金的目标日期基金在权益配置上均只持有了2只股票指数基金,其中1只覆盖大中小盘的美股宽基指数,另1只覆盖了包括新兴市场在内的非美股指数。相比之下,BlackRock LifePath Index 2050在权益指数的配置上更为精细,共配置了4只股票指数基金,包括大盘、小盘和REITs 3只美股指数基金,以及1只非美国股票指数基金。由于被动型目标日期基金的持基数相对较少且配置的指数特点鲜明,所以持仓风格出现重合的风险也相对较低。

“当我告诉父亲我想念体育学科时,他很兴奋,说:‘好,做吧!’他不知道我能做成什么样,但我是家里第一个学这个的孩子,因此他说:好,做吧。我知道他对我的期望:在体育界取得真正的成功。”

虽然美洲基金、富达及普信的主动型目标日期基金的主动投资比率较低,但我们认为这三家公司拥有较强的选股能力,因此在晨星定性评级的投资流程中给予他们“高于平均”的评价。不过,从最终的评价结果来看,这些系列中的最贵份额因受到过高费率的拖累,仅获得了晨星中性定性评级。需要说明的是,晨星基金定性评级建立在分析师对基金长期风险调整后回报超越同类/业绩基准能力的深入研究和判断上,其建立在对五个关键因素作出评估,包括定量和定性的因素。该方法对基金过往业绩和风险水平只给予了部分的权重。这五个关键因素包括:投研团队(People)、投资流程(Process)、基金公司(Parent)、业绩(Performance)、费用(Price)。

曼联在上个赛季拿到了英超第三名,球队得以重返欧冠。单从成绩上来说,索尔斯克亚交出了令人满意的答卷。但是曼联的这个英超第三,实际上有一定的‘欺骗性’,或者说被高估了。曼联上赛季能够最终杀入前四,很大程度上,联赛一度停摆帮了球队大忙。包括博格巴,拉什福德等受伤的核心主力获得了宝贵的休息时间,及时驰援球队。冬窗加盟的B费获得更多熟悉队友,融入团队的机会。曼联在复赛后,状态保持得最好。

从同类平均的角度来看,大部分主动型目标日期基金的主动投资比率都相对较低。其中,主动型目标日期基金在非美国股票部分的主动投资比率相对较高,中位数为58%,与基准指数之间的重合度约为40%;而在美股部分的主动管理程度较低,主动投资比率的中位数为40%,与基准之间的重合度高达60%。

曼联高层用了一个夏天的时间去追桑乔,至今还没搞定,管理层没有展现出任何议价的能力。更令人费解的是,曼联在桑乔的问题上好像就没有备选方案。而整个引援团队的精力都被这笔交易拖住,其他交易压根就没得谈。买人不力,清洗冗员也毫无作为,该买的人买不到,该卖的人卖不出去。曼联就这样稀里糊涂的过了一个整个夏天。

《火焰限界》讲述了一个末日危情的故事,一群不死大军正在席卷整个世界,将一个又一个强大的国家踏破于铁蹄之下。一群名为自由之刃(Freeborn Blade)的佣兵是少数还在对抗不死大军的势力之一,主角Vulcan就是其中的一员。机缘巧合之下,一群法师玩脱了一场召唤仪式,Vulcan也因此被一只恶魔附身,在获得了恶魔之力的同时,心智和身体也开始因与恶魔共享一个躯壳逐渐发生变化。

选股能力是主动型权益基金获取超额收益的主要来源,但如果主投主动型基金的目标日期基金在配置上过于分散,在一定程度上也会存在削弱超额收益的风险。从目前市场中目标日期基金整体的持仓水平来看,对美国股票和全球股票的类别中平均持基数分别为10只和5只。其中,持基数最多的是Fidelity Freedom 2050,该基金共持有12只美国股票型基金和7只非美国权益类基金。不过,我们可以看到,这些基金在投资风格上存在一定程度的重合。

(作者单位:Morningstar 晨星(中国)研究中心)

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